"Русагро": краткосрочные перспективы не внушают оптимизма

Печать

"Русагро": краткосрочные перспективы не внушают оптимизма

Глобальный Долговые Расписки компании Русагро в данный момент оценены справедливо и предлагают ограниченный потенциал роста в 13%, исходя из РЦ$12,4/ГДР на основе модели ДДП и оценки с помощью мультипликаторов. Мы ожидаем, что цены на сахар и мясо по- прежнему будут находиться под давлением из-за переизбытка этих товаров на рынке. В то же время, ослабление рубля на 10% к доллару за последние три месяца поддержит экспортную выручку компании и рентабельность бизнеса. Мы пересмотрели нашу финансовую модель, сократив оценку выручки на 12-6% в 2018-2019П гг. и прогноз рентабельности EBITDA на 17-8% в 2018-2019П гг. на ожидании низких цен. Мы понизили рекомендацию на ГДР компании до ПО РЫНКУ, отразив нашу новую РЦ $12,4/ГДР.

Российские цены на сахар и мясо в ближайшее время не восстановятся. Средние цены на поголовье скота снизились на 15% г/г в 1К18, достигнув 79,7 руб./кг, самого низкого уровня с 2016 г. Цены на сахар опустились на 16% г/г в 1К18 до 27,9 руб./кг. Мы ожидаем, что цены на мясо и сахар продолжат находиться под давлением на протяжении года из-за переизбытка предложения на этих рынках.

Дивиденды под давлением. Дивидендная политика Русагро предусматривает выплату не менее 25% чистой прибыли, хотя исторически коэффициент дивидендных выплат был выше: 71% в 2017 г. и 48% – в 2016 г. Однако высокая долговая нагрузка из-за больших инвестиций в свиноводческий бизнес и возможные сделки M&A могут привести к тому, что дивидендные выплаты будут меньше.

Экспортную выручку поддержат ослабление рубля и восстановление цен на сельскохозяйственные товары. Сейчас Русагро экспортирует сахар, свинину, а также продукцию масложирового сегмента в 32 страны мира. Вклад экспорта в совокупную выручку компании составляет 16%. Мы считаем, что ослабление рубля на 10% с конца марта поддержит планы компании по расширению экспорта и выход на новые рынки сбыта. Мы также ожидаем восстановления цен на сельскохозяйственные товары на мировых рынках в 2П18, что будет способствовать улучшению рентабельности сельскохозяйственного сегмента. По прогнозам Мирового банка, цены восстановятся в 2018 г. в сравнении с 2017 г., в частности, на пшеницу (+9% г/г), ячмень (+28% г/г) и кукурузу (+6% г/г).

Больший оптимизм в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что выход компании на прогнозные мощности в 380 тыс. тонн в год свинины в 2021 г. и 53,8 тыс. тонн в день сахара в 2018 г. (против 207 тыс. тонн и 53 тыс. тонн, соответственно, в 2017 г.) поддержит среднесрочный рост. Хотя восстановление цен, которые, как мы ожидаем, будут расти в среднем на 1% в сегменте мяса в ближайшие три года и на 4% в сегменте сахара благодаря открытию новых экспортных рынков и сокращению предложения на российском рынке из-за небольших неэффективных игроков, поддержит рентабельность. Оба фактора вселяют оптимизм в среднесрочные перспективы Русагро.

Изменения в оценках. Мы сократили свои прогнозы выручки на 2018-2019П на 12-6%, чтобы отразить снижение цен в 1К18 в ключевых сегментах. Мы также понизили свои прогнозы EBITDA 2018-2019 на 17-8%. Однако даже в этом случае мы ожидаем, что выручка компании вырастет на 17-13% в 2019-2020П, а рентабельность EBITDA составит 21-22% в 2019-2020П.

Оценка: ГДР компании Русагро в данный момент оценены справедливо: они торгуются по коэффициенту 2019П EV/EBITDA на уровне 6,1x, что на 11% выше среднего мультипликатора 2016-17 (5,5x) и предполагает 10% дисконт к цене вторичного размещения акций в апреле 2016 г. (6,8x) и дисконт в 16-37% к аналогам. Обновив нашу модель, мы понизили свою РЦ на 33% до $12,4/ГДР, чтобы отразить более низкую конъюнктуру цен. Мы ожидаем, что цены на зерновые восстановятся в ближайшем будущем и полагаем, что цены на мясо продолжат снижаться. Таким образом, мы понижаем рекомендацию до ПО РЫНКУ.

Риски: К рискам понижения нашей оценки относятся: (1) больший в сравнении с прогнозом профицит сахара, который приведет к снижению цены на сахар и рентабельности; (2) неожиданные и размывающие стоимость инвестиции; (3) более низкие в сравнении с ожиданиями субсидии государства, что будет оказывать давление на чистую прибыль.

К рискам повышения нашей оценки относятся: (1) более быстрое в сравнении с ожиданиями восстановление цен на сахар и мясо; (2) ощутимое расширение экспорта свинины на китайский рынок.

Печать
1772
29.06.2018

Новости

Все Новости

Статьи партнеров

Саймон Грей, генеральный директор Genesus Россия, страны СНГ и ЕС Документально подтверждено, что если толщина хребтового шпика свиноматки в период опороса превышает 20 м...

20.07.2021 55

Саймон Грей, генеральный директор Genesus Россия, страны СНГ и ЕС Каннибализм на любом уровне – это издержки для бизнеса. В лучшем случае это связано с уменьшением пр...

08.07.2021 88

Чад Бирман, Доктор наук, генетик, Genesus Inc. Проблемы, связанные с болезнями свиней в отрасли свиноводства, продолжают снижать объемы выпуска продукции и потенциал уровня ...

29.06.2021 72

Чуньянь Жанг, доктор наук, генетик, Genesus Inc. Основная цель компании, занимающейся разведением племенного поголовья, состоит в предоставлении свиней, чей генетический п...

07.06.2021 209

Д-р Бернхард Ландвер, старший специалист по кормлению компании Biochem Бетаин (триметиглицин) обычно используется в качестве альтернативного донора метильных групп для зам...

24.05.2021 15981

Автор: Потапов Иван, технический специалист по свиноводству, Каргилл Тепловой стресс оказывает негативное влияние на показатели промышленного животноводства и отрицательно с...

21.05.2021 426

Престартер NEOPIGG® UNI — надежный и выгодный продукт для раннего кормления с 4 по 42 дни жизни. «На поросятах нельзя экономить», — говорят опытные свиноводы. И это действит...

18.05.2021 424

Д. Орлов, специалист по техническим решениям в свиноводстве, компания «Каргилл» (Восточная Европа) Для получения максимальной прибыли производителям свинины необходимо уме...

13.05.2021 527

Специалистам свинокомплексов, в условиях конкурентного рынка, приходится сегодня решать одновременно множество задач. Улучшение генетического потенциала, повышение рентабельности...

26.04.2021 664

В последнее время отмечается рост смертности свиноматок, при этом средние уровни в большинстве стран уже достигли двузначных цифр. Обратите внимание, это средние цифры, значит, е...

25.04.2021 743

Динеш Теккот, Доктор наук, Genesus Inc. В первой части этой статьи мы обсуждали экономический аспект сохранности поросят до отъема (PWM), а во второй части описывались разли...

22.04.2021 824

Статьи о свиноводстве

Василий Голушко, доктор сельскохозяйственных наук, Василий Рощин, Сергей Линкевич, Александр Голушко, кандидаты сельскохозяйственных наук НПЦ НАН Беларуси по животноводству. ...

21.07.2021 106

Виктор Беляев, компания «АгроВитЭкс» О кормлении супоросных свиноматок сегодня есть много информации. Наша статья написана не для того, чтобы поколебать существующие устои, ...

10.07.2021 498

Сергей Околышев, доктор сельскохозяйственных наук, профессор. Юлия Тимошенко, кандидат сельскохозяйственных наук МГАВМиБ — MBA им. К. И. Скрябина. Современные знания в об...

30.06.2021 873

Светлана Химичева, кандидат биологических наук Орловский ГАУ им. Н.В. Парахина Продолжительность использования основных свиноматок зависит от числа опоросов и количества п...

21.06.2021 1109

Дмитрий Ходосовский, кандидат сельскохозяйственных наук НПЦ НАН Беларуси по животноводству. Известно, что неблагоприятные условия содержания, в частности низкая температур...

11.06.2021 1374

Экономическая обстановка в стране и события последних лет заставили российских свиноводов иначе взглянуть на производство: активно наращиваются объемы выпуска свинины, растет дол...

03.06.2021 1052

Сергей Околышев, доктор сельскохозяйственных наук, профессор МГАВМиБ — МВА им. К.И. Скрябина Получение максимального, близкого к высшей границе генетических возможностей п...

31.05.2021 1329

Janice R. Ciacci-Zanella, Amy L. Vincent,1 John R. Prickett, Silvia M. Zimmerman, Jeffrey J. Zimmerman Введение. Вирус гриппа вызывает острое респираторное заболевание у с...

25.05.2021 1479

Екатерина Копылова, доктор сельскохозяйственных наук Сергей Вербицкий, кандидат технических наук Институт продовольственных ресурсов НААН Украины Верно рассчитанная и на...

23.05.2021 1282